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　　泛亚电竞：率高），蕴含着较大的发展机会。华贸通过并购进入跨境电商物流赛道，疫情背景下，华贸物流的空运资源稀缺性突出，跨境电商业务快速增长，预计2020实现跨境电商物流收入19.4亿，占比达到13.42%，同比增长740.66%，且未来仍有动力持续中高速增长。3.并购牌照业务优化产品结构，利基市场稳健。”

　　1.1.定位中高端，中国空运货代龙头作为最早的一批国际货代央企，华贸物流积累丰富的产业资源，立足香港、上海、深圳等国内主要口岸，为直接、间接客户提供中高端货代服务。

　　2.与传统国际货代企业相比泛亚电竞，华贸通过与全球货航巨头建立股权联系的形式，掌握更稳定、可靠的运力资源，提供覆盖全球的双清、包税等跨国供应链服务，从而享有更高的议价能力和毛利水平。

　　3.后疫情时代，上游客户对供应链稳定性提出更高的要求，资源型企业崛起，龙头企业华贸物流深度受益。

　　4.2.深度布局跨境电商物流，成长中枢增速换挡在华贸多元化的业务布局中，跨境电商物流是增长最快的板块。

　　5.跨境电商物流赛道是国际物流大赛道中少有的增长有红利且优质产品供不应求的特殊赛道。

　　6.赛道空间超过七千亿，且对应产品不成熟（时效慢、费率高），蕴含着较大的发展机会。

　　7.华贸通过并购进入跨境电商物流赛道，疫情背景下，华贸物流的空运资源稀缺性突出，跨境电商业务快速增长，预计2020实现跨境电商物流收入19.4亿，占比达到13.42%，同比增长740.66%，且未来仍有动力持续中高速增长。

　　8.3.并购牌照业务优化产品结构，利基市场稳健增长与跨境电商物流相比，传统货代业务的最大特征是“稳”，过去5年，国际货代业务的收入复合增速10.5%，毛利润复合增速10.23%，稳健盈利为华贸打下了良好的利润底盘。

　　10.在业务布局方面，2020年公司已完全剔除低毛利的供应链业务，同时兼并收购德祥和中特物流两项垄断的牌照业务；在货代领域，公司注重直客和大客户的培育泛亚电竞，直客比例持续提升，客户粘性持续增加。

　　11.投资建议：短期旺季涨价，中期受益资源，跨境电商物流打开长期空间，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级①短期旺季涨价据TAC数据显示，2020年11月上海至北美航空货运价格上涨至为7.24美元/公斤，环比增加26%，同比增长102%，空运运价呈现反弹趋势。

　　12.集装箱运价指数CCFI也在11月创下近6年以来的新高，达到1125，环比增加7%，同比增加38%。

　　14.②中期受益资源后疫情时代，国际货运资源供不应求，供应链稳定性成为企业关注核心。

　　15.中国国际货代前十名中，虽然华贸位列第8，但华贸与DHL中国是其中仅有的两家具备强空运资源掌控力的货代企业。

　　16.参与南航混改后，华贸的运力资源优势会进一步突出，开辟更多的优质航线.

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