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　　泛亚电竞航空：旺季博弈风险释放，重视行业政策趋势，布局超级周期。（1）一季报前瞻：估算Q1 中国民航客运量较2019 年恢复80%，其中国内恢复87%，国际恢复14%；预计Q1 客收较疫前上升。机队周转恢复将决定盈利能力恢复速度，预计Q1 行业大幅减亏，小航早周期周转恢复将率先扭亏。（2）近期跟踪：近期国内持续增班，国内客流继续较疫前正增长，淡季国内票价稳中有升。（3）旺季展望：“五一”将首次集中释放出游需求，近期出票开始加快，航司普遍预期旺季票价较2019 年两位数增长。近期股价走弱，旺季博弈风险或释放。重点提示，航空不仅是疫后盈利大年短逻辑，更是盈利中枢上升的超级周期长逻辑。建议重视行业盈利中枢与资源分配政策长期变化趋势，放低旺季博弈，布局超级周期。增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络，受益标的北京首都机场股份。

　　油运：市场预期回落低位，提示风险收益比再具吸引力。逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，减产不改油运大逻辑。

　　（1）原油油运：上周复活节结束，5 月货盘陆续进场推动运价止跌小幅回升，VLCC 中东-中国TCE 自5 万美元/天回升至近6 万美元/天。近日美国声称计划补库，且油价回升，泛亚电竞OPEC+实际减产量不确定，且影响需考虑对冲因素。我们认为减产不改油运大逻辑，运价中枢上升确定，旺季表现可期。（2）成品油运：近期运价稳中有升，MR 远东一揽子TCE已超4 万美元/天。待德法罢工影响减弱，泛亚电竞贸易重构将加速且巨大空间。

　　考虑到A 股上市公司实际期租水平高于运价指数，预计Q1 业绩超预期，Q2 料将大幅增长。维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。

　　从交运看外贸：3 月外贸出口改善，运价影响已大幅减弱。疫情导致全球供应链紊乱，外贸货量较疫前高增，且空运与集运运价均高企，甚至影响到出口结构。2022 年随着海外疫情影响减弱，供应链紊乱逐步缓解，下半年全球空运与集运货量均持续较疫前缩减，运价加速回落。

　　2023 年1 月全球空运与集运货量仍低于疫前，自2 月恢复至较疫前小幅正增长，其中，亚洲至欧美货量趋势与行业相似。1-2 月中国港口集装箱吞吐量增速高于外贸货量增速，或源于集装箱过剩且调空箱回国。

　　根据海关数据，3 月中国港口集装箱出口重箱同比增加达10.5%，该数据确反映3 月外贸出口较1-2 月改善。提示短期或叠加疫情感染导致积压订单集中出货，后续继续观察改善持续性。目前货代订舱及集运公司结算价格均已低于疫前，供应链与运价对外贸影响已大幅减弱。

　　国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：不仅是疫后供需错配盈利大年短逻辑，更是中国航空超级周期长逻辑。短期博弈风险或释放，关注长期趋势，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给瓶颈凸显，重视油运超级牛市期权，提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：2023 年快递量增速随消费略显疲弱，提示头部份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。泛亚电竞重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。