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　　“两会”政策目标符合预期，经济平稳运行，但目标实现仍需政策协同加力，设备更新、地产支持和特别国债投向等政策落地值得密切关注，A股市场生态缓慢修复，春节以来增量资金缓慢入场，依然呈现活跃资金定价的特征，建议坚持红利加主题的杠铃式配置结构，预计新质生产力相关的主题将持续得到政策催化，当前紧密关注右侧确认信号，市场有望迎来更佳的布局时点。一方面，“5%左右”的经济增长目标和3%的赤字率等主要“两会”总量目标符合预期，其中广义财政适度加力，货币政策仍有宽松空间，新质生产力相关的新兴产业将是工作重点；宏观数据显示国内经济开年运行平稳，但实现全年目标离不开政策协同加力，还需密切关注设备更新、地产支持和特别国债投向等政策后续落地的力度和进度。另一方面，春节后A股已形成增量资金市场，量化调仓引发的流动性冲击结束后，市场生态也在缓慢修复：活跃私募仓位小幅上升后依然在64%的低位，活跃资金定价的特征不变，结合政策催化预期，预计AI等新质生产力相关主题或持续活跃，同时，外资“回补”，利率持续低位和资产荒背景下，红利资产仍然是配置型资金的主要方向，建议坚持红利加主题的杠铃结构配置，当前紧密关注右侧信号。

　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

　　2月CPI数据超出市场预期，食品、出行和文娱消费价格分别影响2月CPI环比上涨0.59、0.30个百分点，贡献了绝大部分的增长动能。泛亚电竞向后看，春节效应消退后，CPI上涨动能将会回归常态，但考虑到去年各季度基数前高后低的分布，2024Q2起CPI大概率呈稳步上升态势。1-2月联合来看，CPI较去年同期上涨0%，核心CPI上涨0.8%，整体表现符合预期，但仍未能脱离偏低的运行区间。对未来的价格观察来说，CPI的环比读数将比同比读数更值得关注，提示重点关注后续核心CPI的修复路径。2月PPI数据略低于市场预期，“基建复工不及预期驱动下的黑色建材系价格走弱”以及“中下游工业行业价格在供需矛盾中的持续下跌”是核心拖累。通胀水平的整体抬升带来实际利率水平的下降，我们测算2月的国债实际利率降至2.7%，较之于1月下降了1.28个百分点，但与合意水平或仍有一定距离。

　　当地时间2024年3月7日，美国总统拜登发表国情咨文演讲，鉴于美国大选将实质性进入两党正面对决阶段，其演讲内容主要围绕大选展开，预计拜登后续将继续围绕社会、国际和经济三大议题推进选战。中美关系方面，拜登在本次国情咨文中涉及中美关系的言论较少，地缘政治或并非当前决定金融市场方向的关键因素，近期部分美国政客的涉华政策或主要为大选造势，但后续执行层面存疑。经济政策方面，并无超预期表述，且任期临近结束，预计年内难有实质性变化。虽然目前特朗普民调领先于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的焦灼或延续至年底大选前。

　　我们使用“双轮驱动资产配置策略”对3月大类资产的走势进行了分析。根据模型测算结果，市场延续“稳增长”状态，经济环境指标相对上月走平，依然处于零值以下，金融环境指数2月小幅上升，模型建议超配债券和股票。从基本面来看，两会政策基本符合预期，政策落地后市场重心可能开始转向经济数据。3月地产“小阳春”成色、美联储3月议息会议、博鳌亚洲论坛等宏观事件值得关注。

　　风险因素：我国政策推出力度或时点不及预期；经济修复不及预期；汇率大幅波动风险；美国货币政策调整超预期风险；国际地缘冲突升温。

　　行业缩表本身并不可怕，但缩表过快则可能形成资产价格下降和金融风险的负循环。历史经营记录良好的公司信用受到质疑，则可能是整个行业加速缩表的催化剂。我们相信，政策已经开始积极干预行业主体信用，且购房需求本身客观存在。我们期待房价在2024年二季度企稳，也相信当前蓝筹房企能稳住主体信用，保持健康稳定运营。

　　风险提示：房价在2024Q2无法企稳，继续下行的风险；房企优质土储不足，业绩继续下滑的风险；政策出台力度和时间不及预期，基本面不断下行风险。

　　超长期特别国债作为一项重要的“稳增长”措施，短期内有利于推动经济回升、中长期也可以助力经济结构转型，为积极财政政策找到了平衡破题之策。对于债市而言，泛亚电竞特别国债的供给可能会对资金面形成一定的压力，具体影响程度还需结合货币政策来判断，我们预计央行会给予充分的流动性支持，因此不用过于担忧。

　　春节假期后，债市利率整体维持快速下行的趋势，市场交投活跃度持续升温。然而水满则溢、月满则亏，市场也开始担忧此轮债市的交易情绪是否出现过热？投资者是否需要警惕后续多空情绪反转带来的风险？结合多维度视角，我们对近期债市的交易结构和机构行为进入深度分析，并在此基础上对后续债市策略进行展望。

　　3月9日，十四届全国人大二次会议举行民生主题记者会，住建部部长倪虹强调稳定地产市场、防范房企风险，预计地产政策有望继续加码，助力稳定银行相关风险预期。本周开始，银行板块将进入业绩披露期，我们预计上市银行年报财务数据较为平稳，尽管净息差有所承压，但利润与资产质量保持稳健，整体看业绩对板块扰动有限，结合市场风格偏好和板块业绩预期，银行板块绝对收益仍有一定空间。

　　风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

　　重组胶原蛋白行业受限于技术、成本、认知等多因素，泛亚电竞目前市场空间并未完全打开。技术迭代、工艺创新将带来性能更优、功能多元、成本更低的重组胶原蛋白，驱动现有赛道扩容、下游场景拓展。监管日益完善，使行业有据可依、有序发展。看好重组胶原蛋白行业。

　　风险因素：技术进步、工艺创新、场景拓展、新品开发或不达预期的风险。消费者需求与偏好不断变化，主打胶原蛋白的产品销量或不达预期的风险。消费医疗、护肤品等可选消费受居民购买力、消费意愿影响大的风险。行业竞争加剧，侵蚀盈利能力的风险。监管政策超预期变化的风险。

　　全托管模式创新带来电商出口需求的裂变，极致供应链管理打造全链路性价比优势，成为应对税务等风险、助力中国制造出海的核心利器，我们认为2024~25年运价红利释放为跨境电商物流龙头盈利同比增长的关键。我们在前序报告的基础上，针对海运分流影响、电商和普货出口结构、运价周期的持续性等关键问题进行讨论。

　　风险因素：海外宏观经济增速下行超预期；地缘政治形势进一步恶化；跨境电商需求增长放缓；空运价格大幅下跌。

　　本篇报告为中信证券亚洲消费产业月度主题报告开篇，本期主要聚焦酒类消费，内容包括中国春节动销更新、中日韩三国酒类行业对比、日本啤酒行业动态更新。国内春节期间白酒消费需求和动销平稳，高端品牌表现较优，其他品牌各有分化；对比日本和韩国酒类公司发展，中国高端白酒将有望在未来继续保持坚挺表现；日本啤酒市场建议寻找啤酒行业税改受益品种。

　　风险因素：宏观经济发展不及预期；消费恢复不及预期；白酒行业竞争加剧超预期；食品安全问题。

　　OLED显示技术具有显示效果、轻薄、功耗等突出优势，已经成为重要的显示升级方向，我们预计其有望于智能手机市场持续渗透，并于平板/笔电/车载等中尺寸场景加速放量，驱动行业大盘持续稳健增长。OLED面板环节，中短期我们看好供需改善下面板持续的涨价动能，长期看我们预计行业空间有望随终端应用持续渗透而稳步扩张。上游环节，OLED设备方面，我们看好新一轮扩产周期和国产替代驱动下国产厂商的发展机遇；OLED材料方面，终端需求持续扩张，面板厂盈利承压下积极推进供应链国产化，我们预计国产材料厂商有望充分受益。

　　风险因素：全球宏观经济持续低迷，OLED显示面板渗透不及预期，产能消化不及预期，面板厂商竞争加剧，国际贸易争端加剧，新产线建设进度不及预期，产业链降本不及预期等。

　　电子｜从海内外财报看终端需求：2024H1复苏，H2成长，关注AI等创新

　　结合第三方机构及电子产业链厂商展望，我们认为2024年电子行业复苏基调明确，2024H1仍然处于复苏阶段，H2伴随去库结束叠加AI需求释放或迎来加速成长。分不同下游来看，手机&PC&服务器市场有望实现温和复苏，AI渗透将加速；TWS耳机、智能手表等IoT品类出货量有望实现双位数成长，ARVR市场有望在苹果产品带动下重拾成长，中长期看好MR迭代以及后续AI手机和AR的配套；汽车市场仍有阶段去库压力，然中长期电动化、智能化趋势不改。

　　风险因素：全球宏观经济低迷；下游需求不及预期；产品创新不及预期；国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险；汇率大幅波动；相关政策出台&执行不及预期；在海外市场遭到制裁等。

　　2024年2月美国新增非农就业人数超预期，教育和保健服务、休闲和酒店业以及政府部门是本次新增就业的主要贡献行业，但失业率上升、新增就业前值、新增就业广度和薪资增速均下降，美国就业市场降温节奏有所加快，青少年失业率上行幅度较大。美国劳动力市场降温或已进入第二阶段，美国失业率非线性上升拐点或到来，贝弗利奇曲线或将开始外移。我们维持此前判断，即美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。

　　风险因素：美国就业市场韧性超出预期；美国后续CPI数据超出预期；美国经济提前进入衰退。

　　创新药｜以目前修订版S.3558内容立法概率依然较低：生物安全草案事件跟踪点评（二）

　　北京时间2024年3月6日，修订版S.3558草案通过美国参议院国土安全委员会表决。修订后的草案缩窄了限制范围泛亚电竞官方网站，更聚焦于人类遗传信息相关以及与政府机构直接相关的订单。我们认为，修订版草案中与中国CXO企业相关的内容失实，指控无根据，故以草案当前公开的内容和状态立法的可能性极低。我们认为，中国CXO企业已深度嵌入全球生物医药产业链，赋能全球新药的研发与生产，与全球药企客户实现共赢，造福于患者。短期海外政策的波动并不影响中国CXO企业的长期基本面逻辑。

　　风险因素：药企研发投入不及预期；生物技术企业融资不及预期；业务订单不及预期；市场竞争加剧风险；生物资产公允价值波动风险；地缘政治风险。

　　主动权益超额收益衰减背景下ETF配置正当其时，特别时期ETF承担重要使命获得中央汇金战略配置，各类Beta工具围绕ETF共筑生态圈。2023年非货币ETF规模逆市增长5077亿元至1.85万亿元，沪深300、科创50等宽基指数基金受资金青睐，全部指数基金规模突破3万亿元。ETF与ETF联接基金在指数基金市场中的地位进一步巩固，LOF和普通场外指数基金发展较缓。ETF管理人规模集中度提升，前三名规模增长率均超40%。新产品方面，单只产品首发规模有所下降，全年小盘指数基金布局火热。ETF费率与超额收益逐渐受到关注，低费率产品规模增长明显。私募基金已成为ETF重要投资者，境外配置型与交易型投资者对境内ETF的关注度开始提升，2023年保险资金、企业年金增配ETF趋势明显，ETF正成为财富管理与机构化配置的重要工具。

　　刚刚，中国临时决定，澳洲迎来爆发！中国驻澳领馆发重要提醒：留学生警惕！

　　2006年，泰森来中国瞻仰毛主席遗容，说了一句这辈子都没敢说的线的小学生女儿发烧了，还让爸爸抱着，评论区笑死我了！

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